这家公司26.90%增长悬念很大,“苏二”下了决心|决策要点
睿蓝研究团队|三文 编辑|LZ JW
《蓝筹企业评论》出品
摘要:
(资料图片仅供参考)
称为“苏二”的今世缘的成长很有规律,几乎三年一个台阶:2020-2022年收入每年增长约13亿元,利润2017-2019年每年增长约3亿元,2020-2022年每年增长约5个亿。公司把100亿目标确定在2023年,如果实现这个收入目标,意味着今年的增长计划至少需要达到26.77%,这是一个很有压力的增长计划,历史上其12年以来只有2019年超越过这个增长率。增长从哪里来?包含在“省内精耕攀顶,省外攻城拔寨”这十二字中,很显然省内做增量,省外做战略。但它的历史数据是一直是个极端的存在,省内极强、省外极弱,两者极端到了省内93.40:省外6.6。省内分为淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区,2022年收入占比各20.14%、24.75%、12.89%、14.57%、11.14%和9.92%。所以,它今年提出“省外攻城拔寨”的确不是虚言。仍然要提示,今世缘攻省外市场难度相当大,品牌认同极弱。今世缘去年1014个经销商,省外619个占比61.05%,但收入只有5.19亿元,且经销商在0增加的情况下退出了17个。这是它省外市场严峻形势的一个依据。
阅读指引:
一,公司由今世缘集团持股44.72%,实际控制人涟水县人民政府。现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌。2022年,顾祥悦接棒周素明任董事长一职,扛起今世缘的百亿目标大旗。
今世缘坐落于江苏省涟水县高沟镇,前身是“三沟一河”(洋河、双沟、汤沟、高沟)之一的江苏高沟酒厂,主打中度浓香型白酒。高沟酿酒源于西汉,盛于明清,酿酒历史源远流长。
公司由江苏今世缘酒业有限公司整体变更而来,今世缘有限由涟水商贸与涟水制药厂于1997年12月设立。2014年7月登陆上交所,复权后股价累计上涨831.75%。
它现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌。其中,“国缘”“今世缘”是“中国驰名商标”,“高沟”是“中华老字号”。国缘品牌以“成大事必有缘,高端宴请喝国缘”为核心消费场景诉求,定位次高端与高端,产品包括V3、V6、V9、四开、对开、淡雅,国缘品牌在公司的销售额中占比80%。今世缘品牌以“缘聚时刻今世缘”为传播主张,走“大众情人”路线,弘扬“今世有缘,相伴永远”品牌理念定位中端白酒;高沟品牌秉持“人生起伏,挥洒自如”品牌主张,以新品标样系列开启复兴新征程,定位低端。
旗下产品包括出厂指导价300元以上的特A+类(国缘V系列),100-300元的特A类;50-100元的A类等五大不同价格区间产品。其中特A+类主要代表品牌是国缘;特A类的代表品牌为国缘、今世缘。
今世缘实控人涟水县人民政府,通过今世缘集团间接持股44.72%。前十大股东中周素明、倪从春、羊栋、吴建峰四位高管合计持股 7.7%;涟水吉缘贸易和涟水今生缘贸易为员工持股平台,合计持股 6.54%。
2022年4月,执掌今世缘超21年的董事长周素明退休,副董事长、总经理顾祥悦接任。周素明是目前上市白酒企业中任此职务时间最长国企管理者,任职期间带领今世缘从2014年上市时营收24亿元增长至2021年的64.08亿元,创立了国缘品牌,并挤身中国上市白酒企业前十强。
2021年初,周素明便发布了《五年战略规划纲要(2021-2025)》,深入推进差异化、高端化、全国化“三化”方略,高效推进国缘V系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战“四大战役”,实现2025年营收目标超百亿,争取150亿元目标。如今重任由顾祥悦承续。
二,今世缘的成长很有规律,几乎三年一个台阶:2020-2022年收入每年增长约13亿元,利润2017-2019年每年增长约3亿元,2020-2022年每年增长约5个亿。公司把100亿目标确定在2023年,如果实现这个收入目标,意味着今年的增长计划至少需要达到26.77%,这是一个很有压力的增长计划,历史上其12年以来只有2019年超越过这个增长率。
2022年收入78.85亿元,净利润25.03亿元,分别位于A股20家上市白酒企业第八位和第七位。出厂指导价300元以上的特A+类营收贡献率达65.92%,近两年来销售收入增长强劲,同比+35.71%、+24.78%,毛利率也按年增加1.25个百分点、1.46个百分点至82.6%和84.06%。
2017-2021年,今世缘营收年复合增长率17.01%,净利润年复合增长率为22.7%。
今世缘收入在20-30亿间徘徊了7年,2018年比2017年增长约8个亿,2019年比2018年增长11个亿,2021年和2022年各年分别增长约13个亿。利润方面,2017-2019年各增长3亿元,2020年2022年各增长5个亿。成长很有规律,三年一个台阶。
今世缘将2023年定义为“百亿决胜年”。如果实现这个收入目标,意味着增长计划至少需要达到26.77%。这是一个很有压力的增长计划,其在12年的历史上只有2019年超越过这个增长率,30.28%。
那么,2023年26.77%增长从哪里来?这是一个根本问题。战略似乎包含它所描述的“省内精耕攀顶,省外攻城拔寨”这十二字中,我对此的理解是:省内做增量,省外做战略。但它历史事实得出的结论却极端而偏执,省内极强、省外极弱,两者极端到了省内93.06:省外6.6。所以,实现省外突破任务相当艰巨。
今世缘江苏省内分为淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区,2022年收入占比各20.14%、24.75%、12.89%、14.57%、11.14%和9.92%。
所以,它今年提出“省外攻城拔寨”的确不是虚言。仍然要提示,今世缘攻省外市场难度相当大,品牌认同极弱。今世缘去年1014个经销商,省外619个占比61.05%,但收入只有5.19亿元,且经销商在0增加的情况下退出了17个。这是它省外市场严峻形势的一个依据。
占比超过61.05%的619个经销商在2022年只销售了5.19亿元,低于江苏省内最弱的淮海大区7.79亿元。从2022年与2021年收入增长区域来分析,它仅高于倒数第二的盐城大区,一个是16.07%,一个是15.56%。
这是蓝筹企业评论最大的疑问。不过,“决胜百亿”只是一个相对数字概念,左左右右,不必精确硬套。
三,今世缘仍是一家区域性白酒企业。2022年,公司在江苏省内实现收入同比增长23.64%至73.35亿元,占当期营收总额93.03%。省内六大区域均实现双位数增长,淮安、南京营收占比44.72%,苏中大区、淮海大区保持较快增速。省外市场收入5.19亿元增长16.07%,全国化进程缓慢。
江苏是今世缘的主要市场。2018年至2022年,今世缘江苏市场的营业收入分别占公司当年营业收入的94.63%、93.62%、93.55%、92.98%、93.65%。
淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区和淮海大区六个大区,均实现双位数增长,淮安大区、南京大区分别实现收入15.81亿元、19.44亿元,合计占比营收44.72%;苏中大区、淮海大区则增速最快,分别增长31.58%、28.59%。
2022年,今世缘省外市场实现收入同比增长16.07%至5.19亿元,占当期营收总额6.58%。(2021年,收入4.47亿元,同比+36.05%)。近两年来,公司省外市场毛利率持续提升,按年增加7.14 个百分点、2.54个百分点至69.35%和71.89%。不过,省外市场在公司营收中占比较低,全国化进程缓慢。
四,2023Q1收入38.03亿元同比增长27.26%,这是今世缘历史上收入最高的季度。通过2021和2022年各季度收入结构比较,发现两个年度季度收入比完全一致,一季度>三季度>二季度>四季度。这两年一季度均37%以上,三季度23%以上,二季度一个22.71%、一个21.04%,四季度一个16.75%、一个17.37%。虽然2023Q1低于前两年37%以上增长率,但这个规律大概率仍然保持。
2014年以来的37个季度,历史上只有五个季度同比负增长,分别是2014Q1、2014Q3、2015Q3、2016Q4、2020Q1,之后连续增长已保持12个季度。
蓝筹企业评论相信,季度持续增长仍会持续。
五,2022年是顾祥悦执掌今世缘第一年,面对收入第七、利润第八,如何体现管理能力及竞争能力,面对挑战与压力,这是证明的最好机会。
2022年是顾祥悦掌舵第一年,今世缘收入78.85亿元增长23.09%,净利润25.03亿元增长23.34%,扣非净利润24.97亿元增长22.83%,收入和净利润对比2021年增速均有所放缓,在A股20家上市白酒企业位列第八和第七,与舍得酒业、迎驾贡酒、口子窖同属于第三阶梯公司。其中,占2022年营收总额99.51%的白酒业务实现收入同比增长23.18%至78.46亿元,毛利率相较上年同期增加2.01个百分点至76.62%。
进一步分拆产品收入结构,特A+类产品收入51.97亿元同比增长24.78%,占总营收65.92%,毛利率84.06%增加1.46个百分点。特A类产品收入20.93亿元增长22.12%,占总营收26.55%,毛利率68.1%增加1.88个百分点。二类产品合计占比收入92.47%。
即便如此,今世缘的销售主力依旧是300元价位的次高端产品。主打高端的国缘“V系列”仍有很大的增长空间,公司预计十四五末V系列收入占比将提升至20%。
2023年,公司规划为V9高端化战略引领,定位于五粮液、茅台的价格带;V3与洋河梦之蓝M6竞品竞争,提升市占率;四开国缘作为超级大单品培育。
江苏市场,2022年洋河省内收入133.21亿元,占当期营收44.24%;今世缘省内收入73.35亿元占比93.06%。
六,批发代理是公司当前营收的主要来源,2021年、2022年营收贡献率分别为97.75%、97.55%;直销业务因基数低,处于较快增长中,同期营收贡献率1.85%、2.06%,小幅提升。
2022年,今世缘做出了重大营销变革,组建了分品牌事业部,构建了“品牌+渠道”双驱动特色营销体系,推进“三化”方略,深化“五力工程”,增强了可持续发展后劲。(“三化”即“差异化、高端化、全国化方略”,“五力工程”即品牌力、产品力、渠道力、成长力、执行力)
根据营销职能战略,实行分品牌、分产品、分区域管理,销售渠道目前仍以经销制为主,正积极向“经销+直销+线上销售”模式转变,对重点区域、重点团购单位等实行直销。
通过营销方式转型,采用移动访销、厂商“1+1+N”深度协销、直分销结合等手段,渠道网络建设下沉到乡镇,终端掌控延伸到门店,在国缘V系推广过程中,强化构建基于C端思维的营销体系。同时,公司发挥品牌文化优势,开发了喜庆家、今世缘旅游等产品项目,积极探索白酒行业营销新模式。
2022年批发代理实现收入同比增长22.85%至76.92亿元,毛利率相较上年同期增加2.02个百分点至76.35%。(2021年,收入62.61亿元,同比+24.79%)
2022年直销实现收入同比增长37.14%至1.63亿元,毛利率相较上年同期增加1.69个百分点至86.85%。(2021年,收入1.18亿元,同比+49.71%)
截至2022年末,今世缘共有1014家经销商。其中省内395家,省外619家。(2021年,共有1051家经销商:省内415家,省外636家)
七,公司2022年销售费用增速大幅跑赢同期营收增速,今世缘将其归因为“主要系消费者培育费用增加所致”。这使得公司销售费用率、销售期间费用率分别增至17.62%和20.93%,但并没导致销售净利率下降。
为推进今世缘的全国化进程,今世缘也是不断加码营销,2021年的营销费用9.67亿元增长10.52%。2022年,公司销售费用较上年同期增加4.23亿元至13.9亿元,同比增加43.68%。其中广告费为5.73亿元,占销售费用的41%,促销兑奖费用为4.6亿元,同比增长231%,占销售费用的33%。
同期内,营收增速仅为23.09%,这也使得公司销售费用率相较上年同期增加2.53个百分点至17.62%。步步传导之下,今世缘销售期间费用率(四项费用在营收中占比)按年增加2.34个百分点至20.93%。
不过,这并没有导致公司销售净利率下降。2022年,今世缘销售净利率相较上年同期增加0.06个百分点至31.74%。
销售毛利率方面,2022年则按年增加1.98个百分点至76.59%,在A股20家上市白酒企业位列第七,在它后面分别是五粮液、山西汾酒和洋河股份(销售毛利率75.42%、75.36%和74.6%)。
八,公司现有酿酒车间实际产能3.5万吨/年,在建1.8万吨优质浓香型原酒年产能和2万吨优质清雅酱香型原酒年产能,也即到2026年末公司产能将实现翻倍增长,这也是未来业绩增长的最为关键因素之一。
2022年今世缘产销量分别为40415千升、38964千升,同比增长10.62%、21.78%,销量增速进一步加快。公司现有产能中,包装工厂设计产能85000千升/年,实际产能40000千升/年。酿酒车间设计产能3.6万吨/年,实际产能3.5万吨/年。
2022年2月18日,今世缘公告拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目。项目完成后,今世缘将新增原酒产能3.8万吨、储能29万吨,年制曲量10.2万吨。
项目建设为期5年(从2022年1月至2026年12月),预计2023年9月-2026年12月逐步投产阶段。也即在今年9月开始,今世缘产能将逐步增加。
根据公司2022年财报,智能化酿酒陈贮中心项目工程进度为12.68%,南厂区新制曲中心项目工程进度为7.38%。
随着项目投产,如果顾祥悦无法带领今世缘摆脱区域市场的束缚,高端产品无法向上突围,未来扩产后的大量产能将难以消化。
今世缘2023年经营目标为总营收100亿元左右(同比+26.77%),净利润31亿元左右(同比+23.86%),增速均较2022年要高。2023年一季度,公司收入38.03亿元,同比增加27.3%,归母净利润12.55亿元,同比增加25.2%。
蓝筹企业评论提示,上述“决策要点”构成了对今世缘企业价值判断,建立对它价值变动的关键认知,但我们不对今世缘股票价格变动进行预判。
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文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎
来源:蓝筹企业评论(ID:bluechip808)
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